《Russell》：中国3月份原油库存激增，扭转了此前的下降趋势

国内炼油厂 3 月份的石油加工量创下一年新高，但由于进口量激增，原油库存增加量仍升至近三年来的最高水平。根据官方数据计算，国内 3 月份原油过剩量达到 174 万桶/日，为 2023 年 6 月以来的最高水平。

今年前两个月，由于原油进口量疲软，且当时安排船货时油价较高，炼油厂罕见地动用了库存，导致3月份原油供应出现大幅过剩。国内相关部门没有披露流入或流出战略和商业储备的原油数量，但可以通过从进口原油总量和国内产量中扣除加工原油量来估算。根据4月16日发布的官方数据，3月份炼油厂的原油加工量为1485万桶/日，较2024年同期增长0.4%。3月份原油进口量为1211万桶/日，同比增长5%，为2023年8月以来的最高水平。同时国内原油产量也表现强劲，3 月份产量增长 3.5% 至 448 万桶/日，为 2011 年中期以来的最高产量。将进口量与国内产量加在一起，可供炼油厂使用的原油总量为1,659万桶/日，扣除加工量后，剩余原油产量为174万桶/日。2025年前两个月，中国炼油厂实际加工的原油比进口原油和国内产量多出约3万桶/日，这是18个月以来中国炼油厂首次动用库存。但3月份的大量过剩意味着第一季度可供原油量比加工量多出58万桶/日。总体而言，对于全球最大的原油进口国中国来说，前两个月进口量和炼油加工量的疲软态势在3月份得到了扭转。问题在于，3月份的强劲表现是否表明世界第二大经济体的需求有所改善，还是更多地受到暂时性因素的推动。原油进口量的反弹主要是由于来自伊朗和俄罗斯的进口量激增。大宗商品分析师 Kpler 估计，3 月份从伊朗的进口量为 171 万桶/日，较 2 月份的 143 万桶/日增长 20%，创五个月新高。中国自伊朗进口量激增，主要是因为市场预期美国将对载有伊朗石油的船只采取新措施，导致中国炼油商在新制裁措施出台前囤积石油。随着炼油商转而使用未受制裁的油轮运送货物，来自俄罗斯的进口量也出现回升，从而规避了美国前总统拜登在 1 月份将权力移交给特朗普之前实施的制裁。3 月份原油进口量的增长也正值全球油价下跌之际，基准布伦特原油期货价格从 1 月 15 日创下的 2025 年迄今最高水平的每桶 82.63 美元跌至 3 月初的 70 美元以下。国内的炼油商往往在原油价格下跌时购买更多原油，而在原油价格上涨时减少进口，今年前两个月就是这么做的。由于特朗普不断升级的贸易战引发对全球经济的担忧，原油价格自 3 月份以来进一步下跌，4 月 8 日跌至每桶 61.34 美元的五年低点。这可能会支撑未来几个月的进口量，但很大程度上取决于特朗普对中国进口产品征收的高额关税在制造和运输量下降的情况下多快转化为燃料需求下降。3月份炼油厂加工率可能受到小型独立工厂开工率提高以及山东玉龙石化新工厂投产的推动。与进口量类似，炼油厂开工率能否继续保持高位，将取决于中国经济能否度过关税风暴。